全球熱點！供應轉向寬松 紙漿反彈動能不足

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上期所紙漿期貨在歷經一段時間的企穩反彈后，近期整體再度轉為震蕩偏弱態勢，主力SP2309合約重回5150元/噸附近，先前反彈帶來的盤面偏高估值得以小幅修正。紙漿現貨端表現同樣有所分化，針葉漿部分下調，國內針葉漿銀星5300元/噸，俄針葉漿5150元/噸，闊葉漿則由于前期針、闊葉價差大幅走擴迎來觸底反彈，各地市場報價處于4250—4350元/噸一線。當前供需兩端呈現的態勢將成為左右期現市場后續走勢的重要推手。

增供背景下進口量再創新高

關注點回歸到供需基本面，進入二季度，海外市場增供步伐不減。智利阿勞科150萬噸/年的新產能于2022年年底開始投產，2023年1月底有紙漿出產消息傳出，預計其裝置將在今年上半年末達到滿產狀態。烏拉圭UPM 210萬噸/年產能在4月中旬開始生產，5月出貨，預計產品將在三季度陸續到達國內。而根據國家海關最新數據顯示，4月份全國木漿進口量297萬噸，創下歷史單月新高，1—4月份國內木漿進口量累計增加138萬噸；4月針葉漿進口量雖環比出現季節性減少，但同比數值仍然較高，近5年中僅低于2019年，闊葉漿單月進口量則維持歷史高位。根據PPPC數據顯示，4月全球主要出口國家木漿發貨量同比減少7.4%，針、闊葉漿同比分別減少8.9%和3.5%，1—4月對中國地區木漿發貨量同比增加1%，高于歐洲、北美、日本等地，表明海外需求下滑可能更為嚴重，導致發貨向中國傾斜，加劇后者供應壓力。

下游需求進入瓶頸期

需求方面，當前國內成品紙市場整體并未出現明顯好轉，分類別看，文化紙大幅下跌、白卡紙繼續下調，生活用紙止跌略漲，下游低價貨源減少，供應仍顯寬松，紙廠補庫積極性受終端需求拖累。盈利方面，當前紙廠即期利潤較年初明顯修復，交投氛圍略有好轉，一定程度上使得紙漿剛需相對穩定。由于成品紙市場尚未完全企穩，前期生活紙企業陸續發布漲價函，但實際落實情況及后續需求表現仍待觀察。同時海外經濟下行風險使得外需走弱的利空并未完全釋放，成品紙內外需預期均不樂觀。而紙漿價格在大跌后供應也未出現明顯縮量，需求端缺乏持續上漲驅動。

綜上所述，考慮到2023年全球闊葉漿產能增速近10%，而需求端在歐美加息大背景下呈現疲軟態勢，海外供應格局轉向寬松。國內由于2022年漂針漿進口量同比減少15%，今年只要恢復一定進口額度，如若回到800萬噸水平，便有超過10%的供應量增長，國內漂針漿一季度進口激增超16%便印證了這一預判。考慮到需求端近5年都未有出現超過3.2%的增長幅度，故國內供應亦將呈現偏過剩局面。當前相關行業機構預計本輪進口價格最終有望下跌至600美元/噸一線，按美元兌換人民幣匯率在6.9—7.1區間折算，則成本為600×1.13稅率×6.9匯率+150港雜費≈4820元/噸至600×7.1×1.13+150≈4950元/噸。操作上，投資者可關注前期盤面多次觸及的高壓力位附近的沽空機會，目標低位則錨定進口折算成本均值變化。（作者單位：東吳期貨）

編輯：吳鄭思

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