《他山之石》系列報告第九篇：情緒修復中 買方機構關注重點是什么？

國內經濟：多重因素向好發展，情緒明顯提振

受6 月經濟數據低位企穩的影響，市場對三季度以及下半年經濟增長預期有所轉暖。當前買方機構對于經濟增長的情緒明顯提振，關注重點在于房地產方向。庫存周期方面，多數機構認為當前庫存已經接近歷史底部，預期三季度將逐漸轉向主動補庫階段，但也有機構認為外需偏弱、內需不足情況下，本輪庫存見底后底部徘徊時間可能相對較長。通脹方面，外資機構預期三季度通脹企穩回升，年末升至1%。經濟增長方面，買方機構普遍預期今年GDP 增速在5%以上，依然能夠完成全年預期增速目標。

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A 股：市場情緒修復，風險偏好抬升

從當前時點看，買方機構普遍預期短期市場走勢向好。一方面，基本面環境相對較好，市場估值處于相對低位，隨著庫存周期見底、工業企業盈利有望企穩，盈利增速有望在下半年企穩；另一方面，市場悲觀情緒明顯修復，短期市場風險偏好抬升，但同時，買方機構并不過度樂觀，認為中期能否持續走強還要觀察后續經濟復蘇斜率。隨著市場對經濟增長預期明顯抬升，順周期板塊成為買方機構的關注重點，短期買方機構普遍看好包括消費、地產、金融在內的順周期板塊。

港股：利空計價充分，配置價值突出

市場對于國內增長預期抬升，推動港股風險偏好修復。基本面角度看，港股估值處于底部區間，對此前的利空信息計價較為充分，配置性價比較高。此外，美國6 月通脹同比加速回落，美聯儲對9 月是否停止加息保持開放態度，市場普遍預期9 月有望結束加息，海外流動性邊際轉好。

債市：經濟增長預期提升或推動利率上行

7 月25 日至7 月31 日，10 年期國債到期收益率上行6.5bp。10 年期國債收益率大幅上行，一方面體現的是市場對當前經濟增長悲觀預期的修復，另一方面隱含著對未來經濟增速的信心提升。對于利率中長期走勢，買方機構認為取決于后續經濟增長斜率以及新一輪補庫周期情況。配置上，優質信用債更受偏好，票息策略仍受青睞。

海外宏觀：對降息以及衰退時點的分歧加劇

對于年內是否再次加息，買方機構看法不一，多數機構認為美聯儲將維持利率在5.25%至5.50%區間，部分機構認為是否加息依賴于經濟數據情況。降息時點依然存在分歧，多數機構認為年內不會降息。部分機構開始認為經濟可能實現軟著陸而不陷入衰退，支撐點主要在于消費者信心較為堅挺、住房市場趨于穩定、商品周期正在從去庫周期中復蘇。

美股：面臨一定壓力，對科技板塊看法分化

關于美股未來走勢，買方機構觀點存在一定分歧。一方面，當前美股估值偏高，經濟存在衰退風險，部分機構認為短期存在回調壓力，中長期需持謹慎態度；另一方面，經濟衰退并不一定會發生，并且具體時點難以預測，而在此之前市場可能保持較強動能，短期股市有望繼續走高。

美債：利率趨勢向下，配置價值較高

隨著市場預期聯邦基準利率見頂概率增大，買方機構對美債的看法顯得較為積極。從利率角度看，多數機構認為下半年長期收益率下行，但下行幅度存在一定分歧，部分機構預計下行幅度較之前預期的更小。

風險提示：美國通脹超預期，政策落地不及預期，國際政治經濟形勢變化超預期。

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